第39章 底牌翻开！金永福的决策

第39章 底牌翻开！金永福的决策 (第1/2页)

5月15日，周一。
　　
　　皇后区公共图书馆，二楼角落。
　　
　　林顿在彭博终端前坐了三个下午。第一个下午拆财务，第二个下午拆风险因素，第三个下午拆募资用途。
　　
　　屏幕上是Vonage的S-1招股书，PDF翻到第3页。IPO预计募资5.31亿美元，资金用途列了一长串。
　　
　　排在第一位的并非技术研发，市场扩张，基础设施建设，只是“赎回已发行的A轮、B轮及C轮优先股”。
　　
　　合计金额：3.2亿美元。占总募资额的60%。
　　
　　他把这行字标黄。
　　
　　继续往下翻。
　　
　　股东结构那一页，创始人持股19.3%，红杉资本持股22.7%，恩颐投资持股15.4%，还有三家风投各占5%到8%。
　　
　　S-1附件里有一份限售协议，锁定期180天。
　　
　　六个月。锁定期一到，这些优先股股东手里的股票就能在二级市场倒出来。
　　
　　5.31亿募资，大头拿去让老股东套现。上市的原因应该是等不及卖了。
　　
　　他把S-1翻到风险因素那章，47条，每一条都已经用铅笔做了标记。第一条：从未盈利。第二条：竞争壁垒低。
　　
　　第三条：对手免费送。
　　
　　第十七条：客户流失率持续走高。
　　
　　现在再加上第3页那一行，募资用途第一条：赎回优先股。
　　
　　林顿从书包里抽出一张白纸，铺在键盘旁边，铅笔削得很尖。
　　
　　他写了做空逻辑。
　　
　　第一条：商业模式无护城河。VoIP技术没有专利壁垒，任何一家有网络基础设施的运营商都能搭同样的服务。AT&T和Comcast已经在免费捆绑语音，Verizon在四个州铺光纤电话。Vonage的竞争壁垒为零。
　　
　　第二条：客户经济模型崩坏。获客成本410美元，客户终身收入680美元，毛利空间压缩到临界点以下。扣掉营销费用，每个客户亏损。规模越大亏越多。
　　
　　第三条：持续巨亏不可逆。五年亏6亿，募资大头不投业务，让老股东套现。资金不进循环，基本面不变。
　　
　　第四条：市场共识建立在投行包装上。卖方研报清一色“增持”，叙事框架统一用“互联网电话革命”，没有一份报告提到客户流失率和ARPU下滑。
　　
　　停笔。
　　
　　方向确定。
　　
　　四万美元本金，开两倍杠杆，八万美元做空弹药。
　　
　　IPO定价日5月24日，上市当天建仓。目标价腰斩，时间框架：三到六周。
　　
　　....
　　
　　下午四点半，金永福坐在法拉盛家中的电脑前。
　　
　　他等了两天，那封“什么价格？”的邮件没有回复，E*Trade的张伟经理大概很忙。
　　
　　没关系，他自己查。
　　
　　他先把邮件转发给了老周。老周是他认识了十年的朋友，在法拉盛做房产中介，同时兼做保险和基金销售。资讯来源广，三教九流都认识。
　　
　　老周十分钟后回了一行字：“我也收到了。高盛的人在推，17块定价，上市头一天至少涨30%。我这边好几个客户都申了。”
　　
　　金永福看完，点了根烟，然后又去查了CNBC专题报道，CEO说了，三千万传统电话用户将在五年内迁移到互联网电话。又查了摩根士丹利研报摘要，目标价22到25，标题《Vonage：重新定义十亿人通信方式》。再查了散户超额认购的新闻，15倍。
　　
　　高盛站台，摩根士丹利站台。
　　
　　贝尔斯登零售经纪绿色通道。
　　
　　《巴伦周刊》封面推荐。
　　
　　CNBC连做三天专题。
　　
　　美林经纪每人必须卖出至少五百股。
　　
　　三千万用户迁移到互联网电话。
　　
　　15倍超额认购。
　　
　　

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